Облигации
 |
Для удобства изучения материала статью разбиваем на темы:
Внимание! Если Вам понравился |
2. Государственные облигации
3. Доходность облигаций
4. Стоимость облигации
5. Облигации займа
6. Купонная облигация
7. Акции и облигации
8. Рынок облигаций
9. Облигации банков
10. Виды облигаций
11. Доход по облигациям
12. Срок погашения облигаций
13. Фонды облигаций
14. Муниципальные облигации
15. Дюрация облигации
16. Характеристика облигаций
17. Дисконтная облигация
18. Конвертируемые облигации
19. Валютные облигации
20. Облигации векселя акции
21. Иностранные облигации
Облигации
Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.
Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.
Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.
Государственные облигации
2. государственная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от РФ или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.
Государственная облигация есть форма существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если государственные облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства (еврооблигации).
Государственная и муниципальная облигация. Правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. Тем самым с юридической точки зрения государственная облигация и муниципальная облигация, или облигация, выпущенная муниципальным органом власти, ничем не отличаются (что косвенно свидетельствует об искусственности имеющегося пока что в России разделения органов власти на государственные и муниципальные).
Государственная облигация и капитал. Отношение государственной облигации с капиталом имеет двойственный характер. С позиций государства как эмитента государственная облигация есть частица займа государства, но не заемного капитала, так как деньги, взятые в долг государством, не представляют собой капитал, они не используются в целях получения прибыли, чистого дохода. Проценты по такой облигации выплачиваются из общей суммы доходов государственного бюджета.
Отличительные особенности.
Государственные облигации в условиях развитой экономики страны (важно!) обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов:
• самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета обычно позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним;
• часто льготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.
В отличие от корпоративных ценных бумаг, выпуск которых во времена существования СССР не осуществлялся, рынок государственных облигаций не прекращал своего существования даже в условиях социалистической, т. е. некапиталистической, формы организации экономики. Причина этого коренится в том, что государственная облигация, имеет в себе и некапиталистическую («некапитальную») сторону. Выпускаемые прежде в СССР государственные займы были приспособлены для обращения в условиях плановой, т. е. нерыночной, экономики.
Доходность облигаций
Облигации имеют нарицательную (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Поскольку номинальная стоимость разных облигаций существенно различается, то чаще всего возникает необходимость определения рыночной цены. Эмитент или продавец облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы цена была не слишком мала и приносила ему выгоду, но в тоже время оказалась приемлемой для инвестора. Поэтому он должен, прежде всего, оценить истинную стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то инвестор ее приобретет. И наоборот, если по расчетам инвестора цена облигации завышена, то он воздержится от покупки.
Как было указано ранее, при оценке ценных бумаг основным является метод капитализации дохода. Наряду с ним находят применение и другие, вполне приемлемые для ориентировочных расчетов методы оценки цены и доходности облигаций.Цена облигации определяется с учетом дисконтированной суммы всех поступлений от нее в последующие моменты времени. В качестве ставки дисконта принимается минимально приемлемый уровень доходности. Поступления от облигации Р. находят как дисконтированную сумму купонных платежей и погасительного платежа, равного номиналу и также дисконтированного к моменту покупки облигации. Все поступления от облигации должны быть равны цене, по которой приобретается данная облигация.
Таким образом: Р=С+В
где С — дисконтированный погасительный платеж;
В — дисконтированная сумма купонных платежей.
В практической деятельности расчет цены облигации более сложен.
Во-первых, как уже говорилось, помимо облигаций с фиксированным доходом существуют облигации без купона, без погашения и т.д.
Во-вторых, следует учитывать, сколько раз в течение года начисляются проценты купонного дохода (один, два, четыре).
В-третьих, необходимо знать, по какой ставке облагается налогом доход от облигации. Не менее важное значение имеет надежность облигации, которая зависит от компании-эмитента и определяет в известной мере ставку доходности.
Если купонный доход начисляется т раз в течение года (раз в квартал, полугодие), то в расчетах годовой ставки дисконта вместо фактической ставки r , установленной на момент выпуска облигации, применяется ставка r п , исчисленная для меньшего интервала времени п, что позволяет учесть реинвестирование процентов в течение года:Часть полученного от облигации дохода отдается в бюджет в виде налога. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципальное образование, банк, корпорация или физическое лицо) и получаемого дохода.
Другую часть дохода «съедает» инфляция, уровень которой предсказать весьма сложно. Доходность является относительным показателем, характеризующим доход, приходящийся на единицу затрат. Различают купонную доходность, текущую доходность и полную доходность.
Купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой доход (в процентах) начисляется ежегодно держателю облигации. Ставка дохода устанавливается условиями выпуска облигации. Если известен текущий рыночный курс, можно сравнить ее с доходностью, ожидаемой инвестором.
Показатель полной доходности характеризует полный доход от облигации (получаемый от процентных выплат и разницы в стоимости покупки и продажи), который приходится на единицу затрат на приобретение.
Необходимо также различать доходность, приводимую в биржевых сводках, и доходность для данного инвестора. Наряду с указанными выше методами расчета цены и доходности облигаций прибегают к определению рейтинга ценных бумаг. Еще недавно, к примеру, на российском рынке ценных бумаг вообще и среди облигационных займов в частности, особое место занимали ГКО, а в ряде регионов на первом месте стояли МКО. В соответствии с указом Президента РФ «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала», принятом в ноябре 1997 г., было решено создать независимое федеральное рейтинговое агентство на базе информационного агентства «Интерфакс».
В настоящее время в России существуют учрежденное журналом «Эксперт» рейтинговое агентство «Эксперт РА», агентство «АК&М», ИЦ «Рейтинг», рейтинговое агентство Фонда «Институт экономики города» и др.
В США широкое распространение получили составляемые специальными агентствами рейтинги долговых обязательств корпораций. Причем, как указывают американские специалисты, высокий рейтинг облигаций — непременное условие решения эмитентом проблемы финансирования. Достигнув в конкурентной борьбе определенного уровня, корпорации прилагают все усилия, чтобы сохранить его или даже повысить. При этом используется большое количество финансовых показателей, характеризующих рейтинг облигаций. Правда, анализ зачастую носит формальный характер и грешит субъективностью интерпретации.
Рейтинг облигаций в основном определяется на основе фундаментального анализа финансового состояния эмитента и его способности оплатить краткосрочные и среднесрочные облигации. Результаты анализа успешно используют рейтинговые агентства, которые заинтересованы в реальной оценке облигаций и повышении своего имиджа.
Стоимость облигации
При определении цены облигации предусматриваются следующие условия:
— денежный поток показывается в разрезе периодов, предусмотренных при выплате купонного дохода, который может меняться в соответствии с условиями выпуска облигаций;
— рыночная доходность устанавливается с учетом риска, присущего данным вложениям, и доходности, складывающейся в альтернативном секторе при том же риске. Требуемая доходность может изменяться в различные периоды функционирования облигаций;
— период обращения облигаций имеет конечный срок, по истечении которого производится гашение облигаций.
Рассмотрим факторы, которые влияют на цену облигации
На фондовом рынке облигации продаются по ценам, которые отличаются от их номинальной стоимости в ту или иную сторону. На цену облигаций влияют многочисленные факторы: уровень процентной ставки, период обращения облигации, срок до погашения, рейтинг эмитента и другие.
Во-первых, цена облигации во многом зависит от установленного при ее выпуске процента дохода, который определен к номинальной стоимости облигации, и сложившегося (ожидаемого) уровня доходности на финансовом рынке. Если предположить, что у инвестора есть альтернативные варианты вложения денежных средств, то при прочих равных условиях он предпочтет вариант, дающий наибольшую доходность. В этом случае, если купонный доход составляет 12% годовых и альтернативные вложения обеспечивают такую же доходность, то, следовательно, облигация должна продаваться по номиналу.
За счет дисконта обеспечивается такая же доходность, что и при вложении в альтернативные сферы.
Если же ставка установлена на более высоком уровне, чем доходность по альтернативным вложениям, то облигация будет продаваться по цене, превышающей номинал. В этом случае говорят, что облигация продается с премией. Если в рассматриваемом примере ставка купонного дохода составляет 16%, а альтернативные вложения дают доходность в размере 12%, то величина премии для облигации со сроком погашения через год определяется по вышеприведенной формуле и составит 3,57 руб. Следовательно, облигация будет продаваться по цене 103,57 руб.
Во-вторых, на цену облигаций влияет уровень доходности вложений в альтернативный сектор. Обычно в качестве альтернативной сферы вложений денежных средств рассматривают банковский сектор. Приобретая облигацию, инвестор кредитует эмитента. Размещая средства в банке, вкладчик ссужает денежные средства банковскому учреждению. При прочих равных условиях ставка ссудного процента должна давать такой же доход, что и купонный процент.
Если ставка ссудного процента повышается, то цена облигации при заданном уровне купонного дохода будет понижаться. Например, если процентная ставка возросла с 12% до 18%, а доход по облигации определен в размере 12% к номиналу, то облигация должна продаваться с дисконтом, величина которого определяется по вышеприведенной формуле. Для облигации номиналом 100 руб.
Таким образом, облигация будет продаваться по цене 94,915 руб., а доходность получается такая же, что и по альтернативным вложениям, — в размере 18%.
Если процентные ставки снижаются, то цена облигации возрастает.
В-третьих, цена облигации зависит от величины накопленного дохода. Обычно котировки облигаций указываются без учета дохода, который накоплен по купону за время нахождения облигации в обращении. Чем дольше облигация находится в обращении и чем ближе дата купонных выплат, тем выше цена облигаций.
На графике в качестве примера приведены данные о динамике изменения дохода по второму купону облигаций государственного сберегательного займа третьей серии. Купонный доход сберегательного займа был объявлен Минфином РФ в размере 69,14% годовых. Для облигаций номиналом 100 тыс. неденоминированных рублей ежедневный прирост купонного дохода составлял 165 руб., купонный период равнялся 92 дням. За время обращения купонный доход равномерно возрастает, и по истечения купонного периода владелец данной облигации получил купонный доход в сумме 15 159 руб. на облигацию (на графике обозначен С).
Если владелец облигации продал ее на 60-й день, то величина накопленного дохода составит Сн 9886 руб.
В момент продажи все права по облигации переходят к новому владельцу, в том числе и право на доход за время хранения облигации. В этой связи цена сделки складывается из двух составляющих: стоимости облигации и накопленного купонного дохода. Если в рассматриваемом примере в момент совершения сделки рыночная стоимость (Р) облигации составляет 99 тыс. руб., так как облигации продаются по цене ниже номинала, то цена сделки будет установлена в размере (99000 + 9886) = 108 886 руб. Таким образом, продавец облигации через цену сделки получает накопленный купонный доход. Новый владелец облигации при ее погашении получит номинальную стоимость облигации и доход по купону, что составит в сумме 115 159 руб.
В-четвертых, цена облигации зависит от длительности периода до погашения. Если процентная ставка ниже купонного дохода, то, как было сказано раньше, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинальной стоимости. При этом цена облигации будет изменяться в зависимости от периода обращения. Цена облигации снижается при приближении срока погашения. Например, процентная ставка составляет 10% и остается неизменной в течение всего периода, а купонная ставка по облигации номиналом 1000 руб. со сроком обращения 10 лет установлена в размере 12%. Стоимость облигации, как указывалось выше, можно рассматривать как текущую стоимость денежных потоков в виде купонных выплат и стоимости погашения облигации (PV).
Полученные данные свидетельствуют, что при сокращении сроков погашения снижается цена облигации, которая обеспечивает более высокий доход, чем процентная ставка.
В-пятых, на основе предыдущих рассуждений можно сделать вывод, что при превышении ставки ссудного процента над уровнем процента, выплачиваемого по купону, цена облигации будет ниже номинала и тем ниже, чем больше срок погашения облигации.
В-шестых, цена облигации определяется спросом и предложением. Когда предлагаются большие пакеты облигаций, то цена снижается. Это наглядно можно проследить в периоды кризисов денежной наличности. Свидетельством тому может служить август 1995 г., когда российские коммерческие банки столкнулись с проблемой взаимных неплатежей. Банки вынуждены были продавать имеющиеся у них ликвидные государственные ценные бумаги, выбрасывая на торги крупные пакеты ГКО. Только позиция Центрального банка, скупавшего облигации за счет своих ресурсов, не позволила допустить обвального падения цен. Аналогичная ситуация сложилась в мае — июне 1996 г., когда наряду с нехваткой денежной массы усилились пессимистические настроения крупнейших операторов фондового рынка в преддверии президентских выборов и начался массовый сброс большого числа облигаций с дальними сроками погашения. В этот период Центральный банк не проводил крупных закупок, в результате чего цены на облигации резко упали, составив по отдельным позициям 48—50% от номинальной стоимости.
При покупке облигаций следует учитывать и такой фактор, как экс-дивидендную дату, понимаемую как дату регистрации владельцев облигаций, которым будет выплачен купонный доход. Во многих странах действует правило, согласно которому доход по облигации получает тот, кто владел облигацией в день, объявленный экс-дивидендной датой. Необходимость введения такой даты обусловлена тем, что для расчета и перечисления владельцам облигаций купонного дохода необходимо определенное время. Поэтому, как правило, за несколько дней до установленной даты выплаты дохода фиксируется состав владельцев облигаций, которые и получают причитающиеся по облигациям проценты. Период от даты регистрации владельцев облигаций до даты купонных выплат называется экс-дивидендным периодом. При котировках облигаций, которые находятся в экс-дивидендном периоде, делаются специальные отметки, чтобы участники фондового рынка могли сориентироваться в динамике цен.
В Великобритании, например, при котировках таких облигаций ставится знак xd, который означает, что покупатель облигации купонный доход по ней не получит. Если облигация учитывается до экс-дивидендной даты, то при ее котировках указывается «чистая» цена облигации без учета накопленного купонного дохода. В этом случае покупатель оплачивает продавцу чистую цену облигации и накопленный купонный доход. Если облигация находится в экс-дивидендном периоде, то котировки, публикуемые в информационных изданиях, учитывают полный купонный доход, который получит продавец облигации в день купонных выплат. Для того чтобы определить цену сделки, из указанной котировки необходимо вычесть проценты, которые причитаются покупателю за период от даты покупки облигации до даты купонных выплат, и проценты по купону, которые получит бывший владелец в день купонных выплат.
Например, облигация номиналом в 100 ф. ст., по которой раз в полугодие выплачивается 9% годовых, продается в экс-дивидендный период за 21 день до выплаты очередного купонного дохода. Котировка облигации составляет 1115/32.
Из котировки облигации вычитается купонный доход в размере 4,49 ф. ст., который получит продавец облигации в день купонных выплат, и проценты в размере 0,52 ф. ст., причитающиеся покупателю, который купил облигацию за 21 день до выплаты купонного дохода.
В период до точки t0 (экс-дивидендной даты) в котировальном листе указывается чистая цена (Рг) без накопленного купонного дохода, который отражается на прямой АЕ. В данный период цена сделки равна Рг плюс, накопленный купонный доход (отрезок между прямой АВ и прямой АЕ) на соответствующий день купонного периода.
В экс-дивидендный период от t0 до t, котировка (Pxd) указывается с учетом дивиденда, который получит инвестор, владевший облигацией в день. Поэтому при определении цены сделки (Рг) из котировки вычитается купонный доход (С) и проценты, которые должен получить новый владелец облигации за период владения облигацией до начала следующего купонного периода в связи с замораживанием средств покупателя облигации на период от даты покупки до конца купонного периода. В этой связи при наступлении экс-дивидендной даты цена сделки снижается от точки Е до точки С.
Если доходность по облигации такая же, как и ставка ссудного процента, то теоретически цена облигации спустится ниже номинальной стоимости, так как, оплатив облигацию в день t0, покупатель в течение периода Txd не будет получать купонного дохода. Накопленный купонный доход за экс-дивидендный период получит прежний владелец облигации. Чтобы компенсировать новому владельцу потери в связи с «замораживанием» капитала в период Txd, облигация продается с дисконтом. Динамика изменения цены сделки на графике изображена ломаной линией АЕСД. После начала следующего купонного периода (точка) цены опять начинают расти, так как они учитывают накопленный купонный доход.
Облигации займа
Основные преимущества облигационного займа для предприятия-эмитента:
– наличие возможности мобилизации существенных объемов финансовых средств и финансирования больших инвестиционных проектов без опасности вмешательства инвесторов (которыми выступают владельцы облигаций) в управление финансово-хозяйственной деятельностью;
– наличие возможности аккумулирования финансовых средств частных инвесторов (населения), привлечения денежных ресурсов юридических лиц на весьма длительный период и на выгодных условиях с учетом экономической ситуации и ситуации, сложившейся на финансовом рынке;
– в сравнении с оформлением кредита: облигационный займ имеет низкую стоимость, срок на который привлекаются инвестиции посредством облигаций больше срока предоставления кредита, отсутствует необходимость предоставления залога, низкий уровень зависимости от кредитора, в связи с привлечением широкого круга инвесторов, а также имеется возможность привлечения существенной суммы инвестиций.
Главные показатели выпуска корпоративного облигационного займа напрямую зависят от финансового состояния предприятия, суммы необходимых инвестиций, способа размещения облигаций, рыночной ситуации на текущее время и параметров инвестиционного проекта.
Выпуск небольших сумм облигационных займов производится через закрытую подписку среди незначительного круга инвесторов. Данный способ выпуска облигационного займа предоставляет возможность предприятию-эмитенту размещать облигации в пределах своего региона, среди предприятий и частных инвесторов, которые имеют свободные ресурсы.
Позитивным моментом данного способа размещения считается заранее назначенный круг инвесторов, небольшие затраты на выпуск и гарантия размещения всей суммы облигационного займа. К отрицательной стороне можно отнести фиксированную доходность облигации, процентную ставку по купонным выплатам доходности облигации и процентную ставку по купонным выплатам до времени выпуска облигационного займа.
Выпуск существенных сумм облигационных займов производится на фондовой бирже.
К таким видам облигационных займов предъявляют особые критерии:
– оптимальный объем облигационного займа должен составлять больше 200 млн. рублей;
– чистые активы предприятия-эмитента должны быть больше по сравнению с его уставным капиталом;
– должен существовать реальный инвестиционный проект, на который будут потрачены полученные заемные денежные средства;
– годовые выплаты по облигационному займу должны быть меньше и равны размеру годовой бухгалтерской прибыли эмитента до уплаты налогов.
Позитивная сторона этого способа размещения – возможность во время размещения корпоративного облигационного займа на фондовой бирже подсчитать оптимальную для эмитента доходность облигации, установить оптимальные процентные ставки по купонным выплатам, привлечь существенно большее количество инвесторов. Отрицательный момент – наличие вероятности неполного размещения облигаций на первичных торгах, при низком спросе – возрастание уровня доходности облигации.
Купонная облигация
Эмитенту было бы выгоднее взять более дешёвый кредит в банке. В связи с этим эмитент понижает проценты по облигации, оставляя их всё же выше, чем в банке, чтобы долговое обязательство оставалось интересным для инвестора. У краткосрочных облигаций со временем жизни до одного года подобной проблемы практически нет: в течение небольшого времени вероятность изменения ставки рефинансирования невысока.
Время жизни долгосрочных облигаций разбивают на несколько периодов, обычно длительностью три или шесть месяцев каждый. За такой период, по мнению, эмитента, банковские процентные ставки вряд ли сильно изменятся. Процентные ставки по долговому обязательству пересматриваются в начале каждого нового периода и привязываются к банковским процентам. Однако схема определения процентных выплат в разных периодах может быть и другой. Например, чтобы заинтересовать инвестора, эмитент назначает выплаты в первых периодах большими, а в удалённых постепенно снижает их. Если в стране постоянная инфляция, то эмитент может назначить процентные выплаты, которые равномерно повышаются с переходом в следующий временной период. Такие выплаты, а вместе с ними и облигации, называют индексируемыми.
Процедура расчёта текущей стоимости и доходности долгосрочной облигации отличается от метода, который мы использовали при оценке стоимости дисконтных (краткосрочных) облигаций. Документарная долгосрочная облигация представляет собой сертификат, на котором указана номинальная стоимость облигации в рублях. При расчётах обычно цену указывают в процентах, как и у дисконтных облигаций. То есть номинал облигации равен 100%. К этому сертификату прикладывается другой, на котором напечатаны купоны (талоны). Каждый купон служит для получения процентных выплат за определённый временной период. Эти периоды могут быть одинаковыми или разными и называются купонными периодами.
Соответствующие выплаты могут быть напечатаны в купонах при выпуске облигации, если эмитент оговорил заранее проценты по всем периодам, или размер выплат эмитент объявляет в начале каждого купонного периода по объявленной им схеме. При предъявлении купона производится выплата процентов по соответствующему купонному периоду. Купоны могут иметь самостоятельное обращение на рынке. У дисконтных облигаций купона нет, поэтому иногда их называют облигациями с нулевым купоном.
Акции и облигации
Облигации
Наиболее распространенный тип облигаций в мире — это корпоративные, т.е. облигации компаний.
Привлекательность облигаций компаний (как и других облигаций) состоит в том, что они, в отличие от акций, могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионному курсу), которая ниже их номинальной стоимости (номинального курса), например, за 98 руб. вместо 100 руб. Такая скидка с цены называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута договоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курду, например, по 103 руб. вместо 100 руб. Таким образом, возникает надбавка, или ажио, которая при соответствующем сроке погашения облигаций представляется как дополнительный доход (наряду с процентными платежами).
Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации считается важным показателем при оценке условий облигации. В большинстве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, отличающемуся от номинального. В соответствии с этим доход и номинальный процент по облигации могут существенно отличаться.
Пример 24.1. Допустим, вы купили по номиналу облигацию достоинством 100 руб., которая имеет доходность 80% и срок погашения пять лет. Ваш доход по этой облигации:
0,8 •100 = 80 руб.
Предположим далее, что та же облигация куплена с дизажио за 95 руб., а не за 100 руб. Доход по облигации тот же — 80 руб. Каким будет прирост или уменьшение?
80 руб. (процент) + 10 руб. (ежегодный процент) = 90 руб.
Доходность равна 94,7%. Заметим, однако, что рассмотренные методы используются лишь для выведения приблизительной доходности. Точные цифры можно получить только с помощью компьютера.
В настоящее время в мировой практике существует множество видов облигаций. Приведем некоторые из них: закладные и без закладные, гарантированные, с уменьшающимся фондом и расширяемые, конвертируемые, «вечные», купонные, дисконтные, с ордером, с «плавающим» курсом и «плавающим» процентом, с «подстилкой» и т.д. Например, «вечные» облигации — это облигации без даты погашения- купонные облигации — облигации, содержащие отрезные купоны, по которым после определенного срока выплачивается процентный доход- дисконтные облигации — это те, которые продаются на вторичном рынке по цене ниже номинала. С точки зрения мирового опыта российская практика эмиссии облигаций пока довольно примитивна.
Таким образом, облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери капиталовложений и потому до недавнего времени традиционно приносили меньший доход. Самый низкий доход и по сей день обычно дают имеющие практически полную гарантию погашения государственные облигации.
Акции
Из ценных бумаг с нефиксированным доходом важнейшими являются акции. Для того чтобы осуществить публичный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Обычно от компании требуются данные о ее средствах (активах), долгах, прибылях и убытках за последние несколько лет, всех ранее осуществленных выпусках ценных бумаг и их условиях.
Получив разрешение, компания объявляет о выпуске акций и распространяет их, как правило, через инвестиционный банк. Первая продажа акций (так называемое первичное распределение) производится по номинальной цене. Правда, если выпуск распространяется в течение нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения.
Сегодня в России акции выпускаются как в наличной, так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции просто производится запись на счете, открываемом на имя акционера. В большинстве стран наличная форма выпуска акций постепенно уходит в прошлое. В США, например, начиная с 1983 г. все ценные бумаги акционерных обществ выпускаются лишь в безналичной форме, хотя в обращении находятся и сертификаты ранее выпущенных ценных бумаг.
После выпуска и первичного размещения начинается «трудовая» жизнь акций. Как это происходит, рассмотрим на условном примере.
Пример 24.2. Допустим, посредством выпуска акций удалось собрать 10 млн. руб., необходимых для аренды здания, закупки машин и оборудования, найма рабочих и т.д. Всего продано 10 тыс. акций по 1000 руб. Каждая такая акция дает своему владельцу право на получение дивиденда. Скажем, если компания в текущем году получила прибыль в размере 2 млн. руб., то часть этой суммы (пусть 1 млн. руб.) распределяется среди акционеров по 100 руб. на тысячную акцию в качестве дивиденда.
Одна из главных особенностей акции как титула собственности заключается в том, что акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет акционерному обществу свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам. Отсюда вытекает, что акция — бессрочная бумага, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный период. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования акционерного общества. Это происходит при добровольной ликвидации, поглощении другой компанией или слиянии с ней, банкротстве.
Акция как титул собственности обладает такой основной особенностью, как право голоса. В нем реализуется возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении последним.
Еще одна из главных особенностей акции — право на часть прибыли, однако акционерное общество не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям его акций. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду или объявить компанию банкротом. Они — совладельцы капитала и добровольно берут на себя риски, связанные с возможностью убытков или разорения компании. Отсюда вытекает возможность колебания дивиденда в зависимости от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Ведь акционерное общество может решить, распределить между акционерами полученную им прибыль полностью или только ее часть. В последнем случае другая часть составит нераспределенную прибыль, оставшуюся в распоряжении общества.
У акции есть еще одно очень важное преимущество перед твердопроцентными бумагами. Рост их дивидендов в основном опережает темпы роста инфляции. Инфляция — главный бич кредиторов — не отражается значительно на акционерном капитале. Можно говорить о том, что акции обладают антиинфляционной устойчивостью.
Рынок облигаций
Выгода кредитора (того, кто купил облигацию) заключается в том, что эмитент в течение всего периода действия договора, пока он имеет доступ к деньгам держателя облигации, выплачивает ему определённый процент по заимствованным средствам.
В свою очередь в ходе сделки эмитент рассчитывает, что привлеченные за счет эмиссии облигаций средства позволят ему приобрести такую прибыль, с которой он не только сможет осуществить свои обязательства с кредиторами, но и остаться в плюсе.Важнейшие термины на рынке облигаций.
Для характеристики многих видов облигаций пользуются следующими терминами:
- Номинальная стоимость (базовая сумма долга) – сумма, подлежащая возврату от эмитента держателю облигации в заранее оговорённое время.
- Дата погашения – дата выплаты эмитентом держателю облигации ее номинальной стоимости.
- Купон облигации – процентная ставка по самой облигации.
- Период обращения – период между выпуском облигации и сроком её погашения.
- Доходность облигации – соотношение годового дохода по процентам, приносящее от облигаций, к ее текущей рыночной цене. К примеру, предположим, что облигация приносит в год 500 рублей дохода по процентным ставкам, а при этом на рынке стоит 10 000 рублей, то ее доходность составит 500 / 10 000 = 0,05 = 5 %.
Классификация облигаций по типу эмитента
По типу эмитента выделяют следующие подвиды облигаций:
- государственные;
- муниципальные;
- корпоративные.
Наглядно, что наиболее надежны именно инвестиции в государственные облигации. Думаю и так ясно, что вложение в само государство намного надёжнее, чем куда-либо ещё.
Преимущества инвестирования в рынок облигаций
На фоне инвестиций в акции, инвестиции в облигации можно считать чуть надёжнее, т.е. это своего рода консервативный вид капиталовложений. Если вы покупайте акцию, то становитесь совладельцем предприятия и ваш уровень прибыли зависит от уровня процветания этого предприятия. Но в случае если дела фирмы идут плохо, то и размер ваших дивидендов по акциям значительно снижается, и даже не будет говорить про то, что и рыночная стоимость самих акций также понижается, что обеспечивает инвестора тотальным поражением.
Совсем в ином положении инвестор, который приобрёл облигации той же самой компании. Да, как бы ни поднимались цены на акции, как бы ни росли по ним дивиденды, его доход от этого больше не станет. Но зато и в обратной ситуации (банкротства) в первую очередь обанкротившаяся компания должна и будет рассчитываться со своими кредиторами – в том числе с держателями тех же облигаций. Т.е положение инвестора более застраховано, чем в случае с акциями. Именно ориентируясь на этот фактор, многие инвесторы делают выбор в пользу облигаций. И порой такой выбор оправдан.
Облигации банков
Для банка основное преимущество облигации состоит в сроке, на который он ее может выпустить. Этот срок обычно измеряется годами, г значит, деньги, которые банк привлекает, продавая (выпуская, эмитируя) свои облигации, надо будет возвращать не так быстро, как в случае депозитов, которые имеют очень короткие сроки хранения.Банк может выпускать облигации самых различных видов, что позволяет ему привлекать долгосрочные ресурсы на устраивающих его условиях. Однако процедура эмиссии облигаций значительно сложнее, дороже и длительнее, чем эмиссия собственных векселей. Иначе говоря, за долгосрочность ресурсов приходится уплачивать «большую» иену, чем за краткосрочные ресурсы.
Виды облигаций
1. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на:
• государственные;
• муниципальные;
• корпоративные;
• облигации иностранных заемщиков (зарубежных компаний или государств).
Самым динамично развивающимся в России является рынок корпоративных облигаций, то есть облигаций, выпускаемых предприятиями и компаниями.
2. Кроме того, на Западе облигации принято делить по срокам погашения. Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по облигации, называется сроком (датой) погашения. Срок, в течение которого облигации будут подлежать погашению (выкупу) обуславливается заранее при выпуске займа.
Итак, в зависимости от сроков погашения на Западе облигации делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Срок погашения по каждому виду определяется законодательством, действующим в той или иной стране. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным – от 3 до 7 лет, к долгосрочным – более 7 лет. В российском законодательстве подобное разделение существует только для государственных долговых обязательств.
3. В зависимости от того, какие выплаты производит эмитент по выпущенным облигациям, различают:
• облигации, по которым в течение некоторого периода производятся процентные выплаты одинаковой величины, а номинальная стоимость выплачивается в момент погашения. Подобные облигации называют купонными облигациями. Этот вид облигаций является самым распространенным в большинстве стран мира;
• облигации, по которым проценты выплачиваются только в момент погашения облигации вместе с ее номинальной стоимостью. Такие облигации называют бескупонные облигации;
• облигации, по которым выплачивается только их номинальная стоимость без процентов – так называемые облигации с нулевым купоном и т.д.
4. Выплата процентов по облигациям производится по купонам. Купон – это часть облигации в виде вырезного талона, который отделяется от облигации и предъявляется для получения указанной на нем купонной (процентной) ставки.
По способам выплаты купонной ставки (или процентов) облигации подразделяются на шесть видов:
• облигации с фиксированной купонной ставкой – процент по облигациям выплачивается в фиксированном размере в течение всего срока действия облигации;
• облигации с плавающей купонной ставкой – размер выплачиваемых процентов изменяется в зависимости от ситуации на рынке;
• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа – размер каждых последующих выплачиваемых процентов повышается на определенную величину по сравнению с предыдущими. Такие облигации называют индексируемыми облигациями и выпускают в условиях инфляции;
• облигации смешанного типа – часть облигационного срока проценты по облигации выплачиваются по фиксированной ставке, часть срока – по плавающей;
• облигации с минимальным или нулевым купоном. Такие облигации продаются по цене ниже номинальной стоимости, то есть предполагают скидку (дисконт). Доход по этим облигациям выплачивается в момент их погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной ценой, то есть купить подобную облигацию можно дешевле, а погасить дороже;
• облигации с оплатой по выбору – владелец облигации может выбирать альтернативные варианты погашения облигации (например, не деньгами, а облигациями нового выпуска и т.д.).
Доход по облигациям
Для владельцев облигаций основными источниками дохода являются проценты по облигации (выплачиваются по купонным облигациям) и изменение стоимости облигации за соответствующий период.
Размер процентов (купонного дохода), выплачиваемых по облигациям, во многом зависит от эмитента облигации. Чем надежнее, крупнее и стабильнее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Самый низкий доход приносят государственные ценные бумаги (6-8% годовых). По рискованным облигациям процент (купонный доход) выше.
Процентные (купонные) выплаты различаются по видам облигаций:
• по купонным облигациям проценты выплачиваются определенное число раз в год в фиксированном размере, установленном при выпуске облигаций;
• по бескупонным облигациям проценты выплачиваются при погашении облигации вместе с ее номиналом;
• по индексируемым облигациям – последующие процентные выплаты увеличиваются по сравнению с предыдущими обычно на величину уровня инфляции.
Также облигации могут приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Данный вид дохода приносят, прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, то есть со скидкой (дисконтом).
Кроме того, учитывая доход по облигациям, грамотный инвестор не сбросит со счетов два таких важных фактора как инфляция и налоги.
Например, если доход по облигации составляет 11% в год, а уровень инфляции находится на отметке в 10%, то реальная доходность составит только 1%. Кроме того, уменьшают доход по облигациям и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода налогов и с учетом инфляции.
Срок погашения облигаций
По срокам погашения облигации делятся на:
• Краткосрочные. Имеют срок погашения до 5 лет;
• Среднесрочные. Срок погашения – от 5 до 12 лет;
• Долгосрочные. Срок погашения – более 12 лет.
Некоторые выпуски облигаций производятся на условии возможного досрочного погашения (отзыва), что дает возможность эмитенту право на выкуп облигаций у держателей до изначально заявленного срока. Подобное условие может помочь эмитенту отказаться от дальнейшего размещения облигаций при снижении процентных ставок. После выкупа облигаций у эмитента появляется возможность произвести новый выпуск с более низким купонным доходом.
При проведении досрочного погашения облигаций инвесторам выплачивается номинальная стоимость облигаций с предложением реинвестировать средства в ценные бумаги того же эмитента с более низким уровнем доходности. В практике инвестирования риск досрочного отзыва облигаций эмитентом называется «риском реинвестирования».
Подобного риска можно избежать, приобретая безотзывные облигации, имеющие конкретную дату погашения. По безотзывным облигациям возможность досрочного выкупа не предусмотрена, однако их доходность всегда ниже, чем у облигаций с правом отзыва.
Фонды облигаций
В этой связи облигации могут быть кратко-, средне- или долгосрочными. Это разделение зависит от длительности периода от выпуска до погашения облигации. Облигационные фонды различаются по этой же категории. Краткосрочные облигационные фонды приобретают корпоративные и казначейские обязательства со сроком погашения от 1 до 3,5 лет. Среднесрочные облигационные фонды покупают бумаги со сроком погашения от 3,5 до 10 лет. Долгосрочные фонды имеют дело с обязательствами со сроком погашения свыше 10 лет. Обычно, чем дольше период от выпуска до погашения облигации, тем выше риск и больше потенциальная прибыль. Это можно объяснить: чем дольше инвестор владеет облигацией, тем увеличиваются шансы, что облигация будет подвержена негативному или позитивному влиянию вследствие колебания процентных ставок. Поэтому, если компании или правительства стремятся разместить обязательства с более длительным сроком погашения, они идут на то, чтобы предложить инвесторам более высокую доходность.
Фонды муниципальных облигаций инвестируют в бумаги, выпускаемые местными органами власти. Одни из них специализированы на облигациях, которые размещаются в пределах одного штата, другие — на бумагах, которые выпущены в разных штатах. Немалые преимущества подобных фондов связаны с налоговыми льготами, которыми они пользуются. Инвестор, приобретающий облигации фонда, работающего в масштабах всей страны, освобождается от федерального налога на любые доходы от данного фонда. Инвестор, живущий в штате, с муниципальными обязательствами которого работает его фонд, освобожден от налога на доходы от фонда не только федеральным ведомствам, но и штату. Однако в этих фондах более низкими являются не только налоги, но и прибыли, а значит, такие фонды больше интересны инвесторам, которые стремятся уменьшить размер налогов.
Облигационные фонды могут также инвестировать в различные виды корпоративных обязательств. Наиболее широкой известностью пользуются фонды, специализирующиеся на высокодоходных, или «мусорных» облигациях, т.к. они предлагают самый высокий уровень доходов. Однако стоит иметь в виду: такие фонды инвестируют в корпоративные бумаги с чрезвычайно низким инвестиционным рейтингом, а значит участие в них наиболее рискованным для инвесторов. Ведь велика вероятность, что компании с кредитным рейтингом ВВВ или ниже не смогут выплатить проценты предъявителям облигационных купонов. Только инвесторы, которые обладают высокой толерантностью к рискам, могут инвестировать в подобные проекты.
Муниципальные облигации
В 1983 году совокупный долг правительств штатов и местных органов власти был равен 455 млрд. долларов. Рынок муниципальных облигаций по своему размеру уступает только рынку ценных бумаг федерального правительства США.
Рынки муниципальных облигаций в силу существующих различий между ценными бумагами федерального правительства и муниципальными ценными бумагами контролируют процесс выпуска муниципальных ценных бумаг и облигаций корпораций. Основой деятельности инвестиционных банков является подписка на выпуски ценных бумаг. Они покупают ценные бумаги у правительств штатов, местных властей и корпораций по гарантированным ценам для перепродажи инвесторам. Подписка заключает в себе некоторый риск, потому что никто не может гарантировать инвестиционному банку, что он сможет перепродать ценные бумаги по цене, по меньшей мере, равной той, которую они сами уплатили продавцам. Два и более инвестиционных банка могут осуществлять подписку- они могут пригласить другие банки для участия в сбыте.
Как и в случае с ценными бумагами федерального правительства, рынок, состоящий из инвестиционных банков, скупающих новые выпуски, называется первичным рынком. Рынок выпусков, уже находящихся в обращении, — это вторичный, или торговый рынок. Торговый рынок муниципальных ценных бумаг состоит из нескольких сот дилеров (которыми, в основном, являются банки) и небольшого числа брокеров. Муниципальный Совет Управляющих, учрежденный в соответствии с поправкой к Закону о ценных бумагах от 1975 года, регулирует функционирование этого рынка.
Характеристики муниципальных облигаций.
Муниципальные облигации обычно выпускаются номиналами не менее 5000 долларов. По большинству из них выплачивается полугодовой процент (по прилагаемым купонам). Доход от муниципальных облигаций не облагается федеральным подоходным налогом, что делает эти ценные бумаги особенно привлекательными для людей из групп с высоким уровнем жизни. Например, инвестор из категории налогоплательщиков, подпадающих под 50-процентное налогообложение, получит по 75% муниципальной облигации доход, равный облагаемому налогом доходу в 14%.
Когда в 1996 году был принят закон о налоговой реформе и предельный подоходный налог был снижен, муниципальные облигации потеряли популярность среди людей с высокими доходами. Если, например, налоговая категория лица сместилась от 50% до 35%, то доход по 7% муниципальной облигации соответствует налогооблагаемому доходу, равному всего лишь 10,8%. Процент по муниципальным облигациям выглядит более привлекательно, если брать в расчет свободу от налогов, хотя рыночные ставки по муниципальным ценным бумагам ниже, чем по облигациям корпораций и облигациям Государственного казначейства. Однако, по сравнению с казначейскими облигациями и облигациями корпораций, большинство муниципальных облигаций недостаточно ликвидно, что связано с неясностью их ценовых котировок и неразвитостью рынка.
Раньше большинство муниципальных облигаций имело значительные сроки погашения. В последние годы многие правительственные учреждения стали выпускать облигации с меньшими сроками, потому что инвесторы считали высокими и кредитный, и процентный риск этих ценных бумаг. Муниципальные ценные бумаги со сроком погашения менее одного года иногда называются свободными от налогов коммерческими бумагами».
Муниципальные облигации обычно имеют рейтинги, закрепленные за ними агентствами по рейтингу облигаций. Агентство Standard and Poor\\\\\\\'s обозначает разные категории облигаций буквами ААА, АА, А или ВВВ. Агентство MoodyV обозначает рейтинговые уровни буквами Ааа, Аа, А и Ваа. Рейтинг помогает инвестору в выборе облигаций. Он отражает диверсифнцированность промышленности и стабильность занятости в регионе, величину его совокупного долга. Мнения официальных экспертов теперь печатаются на оборотной стороне муниципальных облигаций- там также объясняются юридические основы метода финансирования, количество выпущенных облигаций, цели и условия контракта. Эти пояснения помогают пробраться через частокол правительственных и местных ограничений и запретов.
Некоторые муниципальные ценные бумаги могут быть выкуплены до истечения срока погашения. Эмитент предпримет эту операцию, если нормы процента упадут до относительно низкого уровня. Банки не любят, когда эмитенты используют предварительную дату, поскольку возможно, что в результате банкам придется ссудить полученные от эмитентов деньги под более низкие проценты.
Муниципальные ценные бумаги, полностью обеспеченные налогами местного органа, их выпустившего, носят название общих облигаций. Эмитенты облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, выплачивают долг и проценты по ним целиком из прибылей проекта, который финансируется этим выпуском, — например, из сборов, взимаемых на платных автодорогах. Общие облигации обеспечены гораздо более широким спектром активов, чем облигации, обеспеченные доходом от определенного объекта. Однако условия выпуска облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, обычно ограничивают величину допустимого долга эмитента, в то время как владелец общей облигации не может с уверенностью обладать такой информацией. Коные жилищные облигации — это свободные от налогов муниципальные облигации, выпущенные местными жилищными агентствами, но обеспеченные федеральными ресурсами.
Целевые муниципальные облигации
Традиционно выпуски муниципальных облигаций предназначаются для финансирования общественных проектов. Однако, с конца 70-х годов, свободные от налогов целевые муниципальные облигации стали выпускаться для финансирования частных предприятий — таких как аренда жилья, строительство частных домов, студенческие займы, сооружение электростанций, прокладка автомобильных линий, контроль за загрязнением окружающей среды, эксплуатация аэропортов и культурных центров, а также ряда частных бесприбыльных организаций, как, например, больницы. Предложение этого вида ценных бумаг выросло с 6,8 млрд. долларов в 1975 году до 49,3 млрд. долларов в 1983 году. В 1983 году 36% облигаций этого вида были выпущены для финансирования жилищного строительства, а 43% были облигациями промышленного развития (ОПР).
Целевые муниципальные облигации выгодны предпринимателям, получающим денежные средства путем выпуска облигаций с процентным доходом, который несколько ниже, чем обеспеченный рыночными процентными ставками ценных бумаг. Они небезвыгодны и инвесторам, которые получают доход, свободный от подоходного налога. В результате федеральное правительство субсидирует как предпринимателей, так и инвесторов.
Спрос на этот способ финансирования, особенно развитый в жилищном строительстве, был искусственно ограничен постановкой ряда условий. Эти средства распределялись только среди людей, впервые покупавших дома. Размеры индивидуальных займов и совокупное количество этих займов были также ограниченны, и федеральное правительство лимитировало разброс между нормой процента, уплачиваемого предпринимателям, и нормой процента, выплачиваемого инвесторам.
Неуплата по муниципальным облигациям
Со второй мировой войны до середины 70-х годом у местных органов самоуправления почти не было трудностей в выплате процентов и погашении своих задолженностей (за исключением транспортных займов в Западной Вирджинии и Чикаго). Однако в 1975 году рынок муниципальных ценных бумаг перенес суровый удар, когда город Нью-Йорк столкнулся с серьезными финансовыми трудностями.
Два главных банка Нью-Йорка отказались давать займы городу без предварительного предоставления информации об ожидаемых доходах, и группа банкиров потребовала экспертизы, которая должна была выяснить, не превышает ли город свои финансовые полномочия.
Городские власти обвинили банки в распространении заведомо необъективной информации, беспрецедентно завышенных требованиях и, как следствие, увеличении своими действиями количества городских финансовых проблем. Поскольку банки по псей стране имели в тот момент ценные бумаги Нью-Йоркского муниципалитета, а семь крупнейших банков Нью-Йорка держали этих ценных бумаг на сумму 1,25 млрд. долларов (9% всего выпуска), Федеральная Резервная Система разработала планы на случай неуплаты муниципального долга. Банкам-нечленам ФРС было позволено пользоваться кредитами под процент, на 3% больший, чем тот, который существовал для банков-членов ФРС. Кроме этого, банки получили разрешение на то, чтобы шестимесячный срок понизить банковскую оценку всех ценных бумаг Нью-Йоркского муниципалитета, являвшихся активами этих банков.
В 1975—1976 годах Нью-Йорк избежал банкротства с помощью федерального займа, обновления (по низкому проценту) группой банков среднесрочных векселей, покупки ценных бумаг пенсионной системой городских учителей, роста налогов, урезание бюджета, введения штатом моратория на погашение среднесрочных векселей, а также ряда других мер. Хотя такие города, как Филадельфии, Бостон, Детройт, Буффало, Кливленд, Чикаго и некоторые другие, также испытали определенные финансовые трудности, однако серьезных последствий им удалось избежать
Дюрация облигации
Термин «дюрациия облигаций» был введен американским экономистом Ф. Маколи в середине XX века. По его мнению, оценивать временной фактор облигации необходимо не только по сроку погашения, но и по поступлению купонных выплат, которые производятся с определенной периодичностью.
В случае если инвестор приобрел облигацию с нулевым купоном, то дюрация равна сроку погашения облигации, в случае приобретения простой облигации, срок дюрации будет меньше, чем период ее погашения.
Дюрация облигаций вычисляется с помощью специальных формул, которые учитывают множество показателей, таких как: вложенные опционы, изменение процентной ставки и особенности выкупа. Многие экономисты представляют дюрацию в виде некоего рычага, который изменяется в процессе выплаты по купонам облигации. «Движен